.告別婆娑

社論－中國在歐美債信危機後的國際角色

* 2011-08-15
* 工商時報
* 【本報訊】

　2008年金融海嘯至今快要接近三年了，8月初美國的債務上限疑慮雖然暫告解除，但是不僅沒有使投資人安心，反而引爆美國股市的暴跌，接著又傳染至全球股市，無一倖免。之後美國聯準會（Fed）發表聲明，強調將維持目前的低利率直到2013年。美國股市或者全球股市將可因此平靜下來嗎？更令人擔心的是，這次初露的危機，是否會演變成更嚴重金融風暴，且更甚於3年前的金融海嘯？

　首先探討此次股市風暴與3年前引起金融海嘯的原因有何不同。根據華爾街分析師的說法和近日外電的報導，三年前的金融危機是由下向上擴散的，危機開始於美國過於樂觀的買房人，無力支付抵押貸款的利息，然後沿著華爾街的證券化機器向上，在信用評等公司的推波助瀾下，最終影響全球金融市場和全球經濟。這次卻剛好相反，乃是一個由上而下的過程。歐美各國政府因財政惡化，無力再刺激本國經濟，使得企業界和金融界對歐美政府漸漸失去了原有的信心。此次的引爆點，當然是美國國會兩黨將美國的國債上限問題攤在檯面上惡鬥，此舉終於讓全球投資人提高警覺，原來美國國債也有可能違約；再加上標準普爾信評公司將美債的信評降級，這是過去從未發生的事，更加坐實投資人的疑慮。全球股市連環暴跌，至今一個星期仍處於極為脆弱的狀態，下跌幅度動輒達 5％以上。

　然而美國是全球最大債務國家的歷史久矣，過去幾年國會也不斷地提高法定的債務上限，讓政府可以繼續運作。不過這次的14.29兆美元美債上限，已占其GDP近100％，而今年以來不斷出現債務危機的歐元區，其債務占其GDP雖然也達85％，但卻比美國低。這或許是美國朝野開始有危機感，才會在國會吵成一團。客觀而言，美國債務可能違約的問題開始被重視，長期看來是一個好現象，雖然有經濟衰退的憂慮，但沒有立即的危險。

　其次探討危機形成的金融市場結構。2008年的危機，主要是個人和金融機構採取資金高槓桿操作，而且當時利率正處於高檔，房市泡沫破裂後，許多個人和企業選擇對銀行倒債，使得金融機構立即陷入資金緊縮的危險。各國政府尤其是美國，不得不介入市場，一方面降低利率、一方面對銀行和貨幣市場注入大量資金，以維持市場的流動性。

　但現在歐美金融市場根本不缺資金，更無流動性的問題。有一個例子可以充分說明：紐約銀行8月初採取了前所未有的措施，向準備存錢的企業收取一定的費用。而且最近3年，Fed執行兩次的貨幣量化寬鬆政策，已使全球錢滿為患，預料各國很難再以挹注資金來解救金融市場。

　此外，中國在金融市場的地位愈形重要，已非3年前可比擬。2011年6月底中國的外匯儲備餘額已達3.2兆美元，比2008年金融危機時的1.9兆美元又增長甚多。其中，中國持有美國國債1.16兆美元，亦即中國外匯儲備中，有多達三分一是以購買美國國債保存。若再加上長期以來持有的房利美、房地美等機構債和有價證券，大陸外匯儲備高達7成是美元資產。因此美國債信被降低評等，或者美元急速貶值，最尷尬和受傷最重的是中國，這與2008年的情勢，已大不相同。

　其實一直以來，中國內部就在討論如何分散外匯儲備風險。一般認為替代方式主要有三種，分別是持有美元以外的其他主要貨幣國債券、購買黃金或天然資源，以及加速人民幣國際化。這些討論一直都停留在紙上談兵階段，或只是進行小小的改變。例如，根據資料顯示，中國在今年3月之前已連續5個月減持美債達304億美元，但4月和5月中國又開始增持美債，兩個月共增持了149億美元；同時間為了支持歐元區國家，也增持了不少歐債。

　這種情形其實不難理解，因為儘管美債被降評，但世界上再沒有比美債更好的投資標的了。歐元國際化長達數十年的醞釀過程，但歐元真正流通的時間不過十餘年，卻已岌岌可危，由此就知道美元至今仍有其不可取代的地位。

　如今中國要擺脫歐美的債務拖累，釜底抽薪當然是人民幣國際化。不過人民幣國際化可不是容易的事，預計在未來數年內根本不可能成真。美元、歐元若大幅貶值，更非中國樂見。但全球金融市場演變至今，如果歐美國家願意致力於降低財政赤字，中國似也應該給予支持，方法之一就是掌握人民幣升值的速度和力道，成為平衡歐美國家財政政策的有效工具。藉由如此作為，中國將可能成為未來穩定全球金融市場的主要力量。