.告別婆娑

社論－雄兔腳撲朔，雌兔眼迷離

* 2011-08-22
* 工商時報
* 【本報訊】

　古樂府木蘭詩：「雄兔腳撲朔，雌兔眼迷離，雙兔傍地走，安能辨我是雄雌。」目前全球金融經濟的亂象，用撲朔迷離來形容，一點也不為過。其中最應該負責的是始作俑者的美國，從次級房貸、金融海嘯、二輪量化寬鬆等，都是以鄰為壑的作為；而歐豬五國積弱不振、日本震災引發恐慌性下單導致電子業存貨過剩，加上民主政治的政策買票，中產階級逐漸萎縮，一連串的金融、經濟、財政、產業、政治等缺失，混在一起，還真是「剪不斷、理還亂」。

　今日的亂象，源自美國的次級房貸，這原本只是不動產這個產業過度擴張的單純問題，其泡沫破裂後雖有陣痛，但在市場機能下，應不致演成大亂。不幸的是，金融業者以財務工程的高深技術，將次級房貸資產證券化，透過金融衍生性商品，包裝成各種結構商品，讓泡沫持續擴大，又有大型金融機構以CDS等所謂信用強化商品加持，因此連擔任把關工作的信用評等機構，都給予過高的評等，成了事後諸葛亮。而且泡沫越做越大，讓直接金融也發揮「乘數效果」（multiple effect）進行信用創造。

　不幸的是，當最源頭的次貸泡沫破裂後，「乘數效果」也產生了倍數的信用緊縮，從而帶來2008年的金融海嘯。信用緊縮使得歐美金融業者無力給企業資金融通，各國政府在病急亂投醫的情況下，寬鬆的貨幣政策加上揮霍的財政政策，被當作拯救世界經濟的萬靈丹。

　對於原本內需不足的新興國家，揮霍的財政政策用以填補對歐美出口遽降的缺口，倒也不致演成經濟失控，並且因為新興國家財務創新能力不足，自製的金融泡沫幾乎闕如，受傷反倒較輕。因此在金融海嘯之後，經濟復原的速度反倒較所謂先進國家更快，甚至像中國、印度等國家，經濟表現堪稱亮麗。

　反觀歐美先進國家，長期以來在民主政治的政策買票文化下，社會福利支出成為越來越大的財政泡沫，而因政治獻金及利益團體的遊說，政客們對於富豪不敢拔鵝毛。甚至連股神巴菲特都看不慣富豪負擔不到20％的稅負，投書媒體表示，他自己只付17.4％，他的富豪朋友們平均稅負只有15％，而他所雇用的員工們，平均稅負達36％。在這樣的稅賦結構下，當政府祭出揮霍的財政政策，擴大社會福利支出時，雖說羊毛出在羊身上，但中產階級卻被剝了兩層皮。若政府採取公債融通，買債券得利的是富豪階層，還公債本息的要角還是中產階級。

　美國公債因具有作為各國外匯準備的獨佔優勢，在總額14.3兆美元中，各國央行「贊助」了3~4兆美元；至於歐豬5國的政府公債，就沒有這樣的優勢，只能用高利率吸引不怕死的投資人。然而，歐豬公債總有到期日、美國公債也有其法定上限，因此每當傳言歐豬某國家公債無力償還時，全球股市立刻大跌；同樣的，美國公債瀕臨上限，問題遲遲不解決的期間，國際股市也跟著打擺子。台灣股市因外資持股達三成以上，被外資當成提款機，大進大出，助漲助跌，雖然合法，卻令人不滿。

　每當國際股市大崩盤，有關經濟大衰退的傳言立即傳出。傳統的經濟救世主兼股市救「市」主的美國，在前述的政治、稅制結構下，中產階級逐漸萎縮，內需成長有限，就業復甦遲緩，因而在經濟復甦上欲振乏力；在股價表現上則受經濟復甦負面消息影響，不但沒做領頭羊，反倒像瞎子領著瞎子，讓全球股市跌得鼻青臉腫。因此，有如逢大旱之望雲霓，尋找救世主的對象轉向中國。就經濟數字來看，中國自從改革開放以後，確實展現脫胎換骨之氣象，尤以最近十年來，經濟成長率都達兩位數，特別是金融海嘯期間一枝獨秀，因而國際間對所謂G-2的厚望，當美國已自顧不暇，就希望中國承擔救世主的角色。

　寄望中國作為帶領全球脫離經濟衰退的救世主，事實上也是緣木求魚。因為中國經濟成長仍是靠外需起家，金融海嘯期間投入4兆人民幣救經濟，確實產生取代外需、刺激內需的效果。然而，因為經濟成長與國際收支良好，人民幣升值的壓力與熱錢流入與日俱增，造成國內通貨膨脹與不動產泡沫的形成。中國政府為了打房，陸續縮緊銀根，據估計也達4兆人民幣。但如今通貨膨脹的壓力仍未降低，七月的消費者物價年增率創6.5％的37個月新高。這個G-2的另一個國家，面臨不同問題，同樣難成救世主。

　面對當前國際變局，以台灣在國際經濟的份量，也只能看招出招，被動因應。不過，以史為鏡可以知興替，今日國際金融經濟之亂象，可以說是金融創新過頭、稅制偏袒富豪、財政缺乏紀律的結果。台灣目前沒有所謂金融創新過頭的問題，但是國民租稅負擔率僅11.9％，相較其他國家顯著偏低，而直接稅中超過七成以上是由受薪階級承擔，稅制結構顯然偏袒富豪。另外，潛在政府債務已高達10.9兆元，這也是政府部門應該嚴肅面對的課題。